노동 시장과 인플레이션 | 2월 고용지표: 비농업 고용지수, 실업률, 임금상승률

 

이번 포스팅에서는 Federal Reserve Bank of Kansas City에서 발표한 리서치를 바탕으로 노동 시장과 인플레이션의 관계를 공부해 보려고 합니다. 더해서 미국에서 10일 발표된 2월 고용 지표들을 살펴보겠습니다. 

 

목차
1. 견고한 노동 시장은 임대료 인플레이션을 계속 상승시킬 수 있다.
2. 2월 고용 지표: 비농업 고용지수, 실업률, 임금 상승률

 

 

 

1. 견고한 노동 시장은 임대료 인플레이션을 계속 상승시킬 수 있다.

미국 경제의 인플레이션 압력이 상품에서 서비스로 옮겨갔습니다. 아래 그래프의 자주색 막대는 상품 가격 상승이 2021년과 2022년 초에 핵심 소비자 물가지수(CPI)의 상승에 많은 부분을 차지하는 것을 보여줍니다. 최근 상품 인플레이션은 상당 부분 완화되었습니다. 하지만 상품 인플레이션의 하락은 서비스 부문의 물가 압력 증가로 대부분 상쇄되어 핵심 인플레이션이 상승하는 결과가 나타났습니다.

 

특히 임대료 인플레이션(rent inflation = housing service inflation)은 2022년 4분기 근원 CPI 인플레이션 상승에 약 3% 기여했습니다. 코로나19 대유행 전, 인플레이션이 2%에 가까웠을 당시에는 임대로 인플레이션이 근원 CPI 인플레이션 상승에 기여하는 비율이 약 1.5%에 불과했습니다. 추세대로 상품 인플레이션이 정상화되더라도 인플레이션을 2%로 되돌리려면 임대료 인플레이션의 의미 있는 감소가 동반되어야 할 것입니다. 

 

임대료 인플레이션은 근원 인플레이션을 끌어올리는 데 가장 크게 기여했다.

 

임대료 인플레이션에 대한 전망은 노동 시장의 견고함 정도(labor market tightness)에 달려있습니다. 미국의 연방준비제도(이하 Fed)는 실업자 수에 대한 일자리 공석 비율을 사용하여 노동 시장의 견고함 정도를 측정합니다. (= V/U ratio) 아래 그래프는 V/U 비율의 1단위 증가가 근원 CPI 인플레이션의 세 가지 요소인 근원 상품, 주택 외 근원 서비스, 임대료에 어떤 영향을 미치는지 보여줍니다.

 

근원 상품 인플레이션의 경우 다른 서비스에 비해 노동 집약도가 낮기 때문에 노동 시장의 견고함은 근원 상품 인플레이션에 대한 pass-through가 가장 적습니다. 주택 외 근원 서비스는 숙박, 교육, 의료와 같은 노동 집약적 산업을 포함하는 만큼 근원 서비스 인플레이션에 대한 pass-through가 근원 상품 인플레이션에 대한 pass-through에 비해 약 3배 높습니다. 노동 시장의 견고함에서 임대료 인플레이션으로 이어지는 pass-through는 앞선 노동집약적 산업만큼이나 클 것으로 추정됩니다.

 

임대료 인플레이션은 노동 시장의 견고함에 반응하는 정도가 높다.

 

노동 시장의 견고함에서 임대료 인플레이션으로의 패스스루는 주택 서비스의 흐름이 특별히 노동 집약적이지 않기 때문에 이해하기 어려울 수 있습니다. 설명을 덧붙이자면, 임대료 공급의 변화는 매우 느리게 실현되는 경향이 있기 때문에 임대료 인플레이션은 공급보다는 수요에 의해 나타납니다. 미국 인구조사국에 따르면 허가 받은 후 아파트 단지를 짓는 데는 약 18개월이 걸리고, 허가받기까지는 훨씬 더 오랜 시간이 소요될 수 있습니다. 따라서 주거지에 대한 수요의 변화는 경기순환 사이클에 따른 임대료 인플레이션의 형성에 크게 기여합니다.

 

경제 상황에 따라 달라지는 고용과 임금의 증가는 주거 수요와 그에 따른 임대료 인플레이션의 핵심 결정 요인입니다. 아래 그래프에서 파란색 선은 임대료 인플레이션을 나타냅니다. 임대료 인플레이션은 경기 침체(회색 음영 구간) 시기 둔화하고 경기 확장 국면에서 증가하지만, 시차를 두고 있음을 알 수 있습니다.

 

이 시차는 임대료를 측정하는 방식에서 기인합니다. 미국 노동통계국(Bureau of Labor Statistics)은 매달 신규 임대 주택과 기존 임대에 따라 임대료가 고정된 주택을 모두 포함하여 모든 주택점유형태에 걸쳐 임대료를 측정합니다. 아래 그래프에서 녹색 선은 BLS 임대료에서 추정한 것으로 만기가 되어 임대료가 재설정된 임대의 인플레이션을 측정합니다. 이렇게 추정된 임대료 인플레이션은 경기 변동에 따라 더 민감하고 시기적절한 변화를 나타냅니다. 

 

임대료 인플레이션은 시차를 두고 경기 순환 사이클에 따라 변화한다.

 

코로나19 대유행 이후 노동 시장의 긴축이 역사적으로 크게 증가함과 동시에 임대료 인플레이션의 모든 척도가 급증했습니다. 아래 그래프를 보면 V/U 비율은 대유행 이전에는 1에 가까웠지만 최근에는 2에 가까워져 실업자 한 명당 2개의 일자리를 얻을 수 있게 되었습니다. 임대료 인플레이션은 팬데믹 이전 패턴에 의해 예측된 수준 이상으로 증가하고 있으며 이는 전염병 관련 요인들도 임대료 인플레이션의 상승에 기여했음을 보여줍니다. 예를 들어 원격 근무의 증가와 임대주택의 건설 및 유지에 대한 투입비용의 증가 등이 주택가격 상승으로 이어졌습니다.

 

견고한 노동시장이 임대료 인플레이션 상승의 단일 원인은 아니다.

 

이러한 전염병 관련 요인들은 최근 해소되고 있습니다. 그러나 대유행 이전 수준의 임대료 인플레이션으로 복귀하는 것은 여전히 쉽지 않아 보입니다. 노동 시장이 여전히 견고한 상황에서는 역사적 패턴으로 미루어 보아 임대료 인플레이션이 계속 상승할 가능성이 높습니다.

 

 

2. 2월 고용 지표: 비농업 고용지수, 실업률, 임금 상승률

앞서 노동 시장의 견고함(labor market tightness)과 임대료 인플레이션의 관계에 관해 설명했습니다. 결론적으로 인플레이션이 안정되고 Fed의 기준금리 동결을 기대해보기 위해서는 노동 시장의 둔화 신호가 나타나야 합니다. 고용시장이 강한 상황은 경기침체가 임박하지 않았다는 긍정적인 신호이기도 합니다. 하지만 연방공개시장위원회 회의록에도 나타나 있듯 지금은 경기침체보다 인플레이션을 두려워해야 할 시기입니다.

노동 시장의 견고함을 판단할 수 있는 고용 지표로는 비농업 부문 신규 고용과 실업률, 임금 상승률 등이 있습니다. 

 

미국 비농업 고용지수 / 출처: 인베스팅닷컴

 

미국의 2023년 2월 비농업 부문 고용은 31만 1천 명 증가해 시장의 예상치인 22만 5천 명을 웃돌았습니다. 고용이 예상보다 높게 나왔지만, Fed의 고강도 긴축 우려가 오히려 완화된 이유는 아래 지표들 때문입니다.

 

미국 시간당 평균 임금(전월 대비) / 출처: 인베스팅닷컴

 

미국 시간당 평균 임금(전년 대비) / 출처: 인베스팅닷컴

 

2023년 2월 미국의 시간당 평균 임금은 전월보다 0.24%, 전년 대비 4.6% 상승했으며 이는 시장의 예상치를 밑도는 수치입니다.

 

미국 실업률 / 출처: 인베스팅닷컴

 

미국의 실업률 또한 지난달에 비해 상승했습니다. 시장의 예측치인 3.4%보다 높은 3.6%를 기록하며 시장의 우려를 덜었습니다. 2월 미국 고용 지표 결과에 오름세를 보여왔던 국채 금리가 하락하고 달러화 가치도 하락했습니다.  

 

 

 

 

 

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참고 자료

 

A Tight Labor Market Could Keep Rent Inflation Elevated - Federal Reserve Bank of Kansas City (kansascityfed.org)

A Tight Labor Market Could Keep Rent Inflation Elevated