투자자들은 10여 년 만에 발생한 최대 규모의 미국 은행 파산 이후 금융 시스템 스트레스의 징후를 판단하기 위해 시장의 주요 부분에 집중하고 있습니다. 이번 포스팅에서는 미국 자금시장의 안전성을 판단하기 위해 지켜봐야 할 7가지 지표들을 알아보겠습니다.
1. 유동성 백스톱(New backstop)
2. 연준의 할인창구(Discount window)
3. 스탠딩 레포(Standing Repo Facility)
4. 미 연방주택담보대출은행(FHLB)
5. 연방기금 시장(Federal Funds market)
6. 은행 준비금(Bank Reserves)
7. 단기 금리(Short-term rate)
SVB(Silicon Valley Bank)의 파산은 더 많은 은행이 자금 부족의 위기에 처해 있을지 모른다는 우려를 불러일으켰습니다. First Republic Bank와 Western Alliance Bank 같은, 자금 부족 위험에 처한 것으로 알려진 은행이 주가에 큰 타격을 입었고 자금 시장(money market)의 일부에서 주목할 만한 움직임이 있었습니다. 어제는 유럽 은행권에까지 재무건전성 우려가 번졌습니다.
아직은 더 광범위한 시스템이 견고하게 유지되고 있는 것으로 보이지만 상황은 언제 바뀔지 모릅니다. 다음은 잠재적인 압박 징후와 연쇄 효과를 판단하기 위한 자금 시장 지표 중 일부입니다.
1. 유동성 백스톱(New backstop)
지난 주말 미국 당국은 연방준비제도(이하 연준)이 예금 보호 능력이 충분하다고 말한 은행들에 대한 새로운 백스톱(backstop), 그러니까 안전장치를 도입했습니다. Bank Term Funding Program(BTFP:은행 기간 대출 프로그램)은 은행이 약속한 유가증권의 액면가에 대한 자금을 제공하기 때문에 손실을 발생시키지 않고 수중에 있는 만기 보유 포트폴리오를 수익화할 수 있습니다.
BTFP에서 빌린 돈은 연준의 정기 대차대조표 업데이트에서 매주 공개되지만, 개인 대출자의 경우는 2년 동안 이름을 밝히지 않습니다. 금융 감독 기구와 은행 투자자들은 BTFP의 시행 효과를 앞으로 몇 주간 면밀히 감독할 것으로 보입니다.
Wrightson ICAP에 따르면 이 새롭게 조성된 기금은 1년 만기 금리를 10bp로 제공합니다. 이는 미 연방주택담보대출은행(FHLB)가 제공하는 대출금리보다 낮습니다.
은행들이 BTFP를 선택한다면 FHLB의 대출 서비스에 대한 수요는 감소할 수 있습니다.
2. 연준의 할인창구(Discount window)
연준의 대출 기구인 Discount window(할인 창구)는 새 백스톱처럼 단기 자금을 제공하지만, 그보다는 더 짧은, 최대 90일 동안 달러를 제공합니다.
BTFP와는 달리 Discount window의 대출자들이 지원받아온 돈은 자신이 맡긴 담보의 100%에도 미치지 못합니다. 이 담보는 소위 'haircut'이라고 불립니다.
그만큼 악명 높은 대출 제도이기 때문에 아래 그래프를 보면 Discount window에 대한 수요는 극심한 경기 침체기를 제외하고는 0에 가깝다는 사실을 알 수 있습니다. 반대로 그래프가 0에서 벗어난다면 은행권의 재무건전성에 대한 위험 신호라고 볼 수 있습니다.
연준은 SVB 파산에 대한 조치의 하나로 Discount window의 조건 또한 완화했지만, 그에 대한 악평은 지속될 것으로 보입니다.
보통 최후의 자금원으로 여겨지는 연준의 Discount window 잔액은 2022년 말 2020년 6월 이후 최고 수준으로 상승했습니다. 이 사실은 다른 경로를 통한 미국 은행들의 차입금 증가와 맞물려 예금 손실이 가속화되고 있음을 시사했습니다.
이후 수요는 감소했지만, 최근 미국의 지역 은행들이 겪고 있는 압박에 힘입어 수요가 반등할 가능성이 있습니다.
3. 스탠딩 레포(Standing Repo Facility)
연준이 은행에 달러를 제공하는 또 다른 제도는 스탠딩 레포(Standing Repo Facility·SRF)입니다. 스탠딩 레포는 승인된 상대방을 통해 하룻밤 사이에 은행의 준비금과 국채를 교환할 수 있는 제도입니다.
스텐딩 레포의 문제점은 이를 처리할 자격이 있는 은행이 16개뿐이고 그중 지역 은행은 없다는 점입니다.
이 제도는 연준이 양적 긴축 정책을 펼치며 대차대조표를 축소한 기간 은행의 준비금이 급격히 감소한 사례를 계기로 발전했습니다. 연준의 일상적인 개입 형태에서 시작한 SRF는 2021년 7월 자금 시장의 폭발을 막기 위해 공식적으로 도입되었습니다.
일부 월가 전문가들은 SRF가 실질적으로 어떤 효과가 있을지 회의적이었습니다. 가장 최근의 Senior Financial Officer survey에 따르면 SRF가 discount window 다음으로 활용성이 낮은 것으로 평가되었습니다.
4. 미 연방주택담보대출은행(FHLB)
미 연방주택담보대출은행(FHLB)은 대출을 통해 상업 은행들과 다른 회원들에게 자금을 제공합니다. 보통 주택담보대출(mortgage)이나 다른 자산에 의해 담보되는 단기 대출인 경향이 높습니다.
은행들은 현금이 넘쳐나는 동안은 FHLB에 의존할 필요가 거의 없었지만 높아진 기준금리로 인해 상황은 바뀌었습니다. 최근의 혼란으로 인해 FHLB의 수요가 급증할 가능성이 있습니다. 아래 그래프를 보면 2022년 시작된 기준금리 인상을 기점으로 FHLB 대출이 급증한 사실을 알 수 있습니다.
FHLB 은행들은 매우 이례적으로 월요일(현지 시간)에 $88.7 billion의 변동금리 채권을 추가로 발행했습니다. 이는 현금을 확보하기 위함이며, 고객들이 이미 FHLB에 자금 지원을 요구하고 있음을 시사합니다.
연준이 기준금리를 계속해서 인상하고 은행의 예금 잔액이 압박받자 분기별로 발표되는 FHLB 회원들의 총 가입 금액은 지난해 두 배 이상 증가했습니다. 이 수치는 앞으로 더 높아질 것으로 예상됩니다.
5. 연방기금시장(Federal Funds market)
FHLB 대출에 대한 공식적인 수치는 분기별로 발표되고 있기 때문에 투자자들은 현시점에서는 그 수치를 추정할 수밖에 없습니다. 다른 한 가지 방법은 연방기금 시장을 통해서 은행권의 대출 수요를 추정해보는 것입니다.
FHLB는 연방기금시장에서 가장 큰 대출 기관으로 초과현금의 많은 부분을 연방기금에 할당합니다.
연방기금의 활동 감소는 기관의 현금 회수 움직임을 나타내며, 이는 달러 수요 증가에 대한 기대를 나타낼 수 있습니다.
2023년 초 연방기금 시장의 거래량은 7년 만에 최고치를 달성했고, 지난주에도 상승세를 보였습니다. 그러나 SVB 사태를 전후로 상당한 하락세를 보였는데 이는 시장의 대출 기관들이 제공할 수 있는 달러가 적다는 것을 의미합니다.
6. 은행 준비금(Bank Reserves)
은행의 준비금 수준은 지켜봐야 할 또 다른 주요 지표입니다. 준비금 수준은 연준이 기준금리를 인상하고 양적 긴축에 나서면서 지난 한 해 동안 대부분 감소해왔습니다.
최근 은행을 중심으로 한 시장의 혼란은 수익률뿐만 아니라 안전성을 위해 더 많은 현금을 머니마켓 펀드로 밀어 넣는 결과를 가져올 수 있습니다. 이는 은행의 자금 압박을 악화시킬 수 있으며, 일부 전문가들은 연준이 의도했던 것보다 일찍 긴축을 끝내는 데 영향을 미칠 수 있다고 전망합니다.
7. 단기 금리(Short-term rate)
최근 금융시장 혼란의 가장 눈에 띄는 결과 중 하나는 통화 정책에 대한 기대감 변화로 인한 단기 금융상품 금리의 변화였습니다. 월요일(현지 시간) 미 국채 2년 만기 수익률은 폴 볼커 연방준비제도이사회(FRB) 총재의 임기 이후 가장 하락 폭이 컸습니다.
뒤늦은 변화일지 모르지만, 전반적인 금리 구조가 낮아지면 은행의 자금 조달 부담을 완화할 수 있습니다. 앞서 언급했듯이 은행 금리 대비 상대적으로 높은 금리는 예금 흐름에 압력을 가할 수 있습니다.
기업어음(commercial paper, CP)의 금리는 무위험 안전자산에 비해 긴축되고 있으며, 투자자들이 여전히 투입하고 싶은 달러가 있다는 것을 보여줍니다.
대조적으로 통화 간 금리스왑은 급증했습니다.
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